原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业(yè)基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于(y香港名媛是做什么的ú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形成了(le)中高端(duān)驱(qū)动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局(jú)很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的(de)6家(jiā)基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级(jí)和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)香港名媛是做什么的况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都(dōu香港名媛是做什么的)存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临(lín)不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压(yā)。从(cóng)产能(néng)来(lái)看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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