5月(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的(de)投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)为什么球星都觉得梅西是最佳主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的(de)持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　为什么球星都觉得梅西是最佳　可以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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