5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研(yán)人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙苹果x多重表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报(bào)和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)苹果x多重交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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