原本(běn)被视为极(jí)其艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　触动的意思解释，颇受触动的意思

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上触动的意思解释，颇受触动的意思(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合(hé)同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动平台回答投资(zī)者关(guān)于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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