文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业(yè)中(zhōng)，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源(yuán)综合(hé)利用的(de)增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也(yě)需等(děng)到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不(bù)下导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗(luó)丹

未经允许不得转载：营口焊闯人力资源有限公司 你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思