近(jìn)期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如(rú)科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的(de)前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对于国(guó)企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的(de)股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时(shí)增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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