来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月93镇关西是谁，镇关西是谁打死的75亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(z镇关西是谁，镇关西是谁打死的hōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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