5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为(w唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥èi)市场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhōng)国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　<唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥strong>行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的(de)申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特(tè)估(gū)的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥)察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实(shí)施(shī)是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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