2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还(hái)是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业已经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客(kè)户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值(zhí)因素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升。我们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大。

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