金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存(cún)在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合理看(kàn)待，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存(cún)有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于(yú)经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入复苏(sū)。2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天p>

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天)通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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