4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出(chn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写ū)口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升—n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写—M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延(yán)续年(nián)初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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