私募基(jī)金(jīn)运(yùn)作(zuò)即(jí)将迎来(lái)更全(quán)面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只，规中国欠别国钱吗模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易(yì)活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私(sī)募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提(tí)出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续(xù)门(mén)槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证券投资(zī)基金初(chū)始(shǐ)募集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了(le)私募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金(jīn)初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值(zhí)变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，为引导私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可(kě)的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私(sī)募证券投(tóu)资基金或者金融(róng)机构(gòu)发(fā)行的资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对(duì)量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统(tǒng)安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面(miàn)提(tí)出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模私(sī)募证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息(xī)报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行(xíng)一次(cì)压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动性风险应急预案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三(sān)方(fāng)下达(dá)投资(zī)指令或者自(zì)行负(fù)责投资(zī)运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其他私(sī)募(mù)基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期(qī)货(huò)日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际(jì)标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利(lì)于行业的(de)健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少(shǎo)新(xīn)老基金的(de)套利(lì)空间，对(duì)存量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符(fú)合最低存(cún)续规(guī)模(mó)等触(chù)及底线要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得(dé)新增(zēng)募(mù)集中国欠别国钱吗规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《中国欠别国钱吗运作指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约(yuē)定(dìng)明确(què)的基金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存(cún)量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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