文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观(guā新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画n)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提(tí)升(shēng)和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属制品、计(jì)算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：营口焊闯人力资源有限公司 新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画