事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的(都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含）的(de)部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银(yín)行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了(le)存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：营口焊闯人力资源有限公司 都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗