金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(Medical staff可数吗，stuffwù)业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济(jì)基(jī)本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企(qǐMedical staff可数吗，stuff)业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实Medical staff可数吗，stuff则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降有关。当(dāng)前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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