来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面(miàn)强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不强，需(xū)求仍然(rán)不足(zú)”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经(jīng)济(jì)持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济要实现“质的(de)有效提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年(nián)经济工作会议精神一(yī)致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力(lì)和激发(fā)经(jīng)营主体活力结(jié)合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决(jué)心从根本(běn)上(shàng)解决(jué)企业(yè)账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政(zhèng)政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对(duì)于政策的(de)要求，本(běn)次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加强各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求(qiú)是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步一方面，自发(fā)敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步修复消(xiāo)费(fèi)。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化(huà)旅游等(děng)服务(wù)消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外(wài)商投资放在(zài)更加重(zhòng)要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试(shì)验(yàn)区和(hé)自由(yóu)贸易港对接国(guó)际高(gāo)标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认为，人(rén)工智能发展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业(yè)规(guī)范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工(g敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步ōng)作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增(zēng)隐性(xìng)债务(wù)”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化(huà)解。所以今年和去(qù)年(nián)最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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