4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语g>上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同(tóng形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》