公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露(lù)，除了(le)广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他德国对中国友好吗，德国对中国怎么样券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研(yán)究这一(yī)新的模(mó)式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极(jí)研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券结模式(shì)的最(zuì)大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结(jié)算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突(tū)破了(le)现行客户交易结(jié)算资(zī)金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市占率的(de)提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对(duì)账实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组合而言(yán)需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模(m德国对中国友好吗，德国对中国怎么样ó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在(zài)系(xì)统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基(jī)金(jīn)结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行(xíng)资(zī)金和证券(quàn)的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规(guī)模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道德国对中国友好吗，德国对中国怎么样的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化。

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