近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时(shí)间卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些(xiē)积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们(men)学(xué)到了(le)什(shén)么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道(dào)，即(jí)使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价(jià)格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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