近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议(yì)。且(qiě)其中(zhōng)一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子(zi)级磷酸(suān)可(kě)分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸(suān)产品等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个(gè)看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司发(fā)生的(de)与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客(kè)户的产品认(rèn)证及(jí)批量供货(huò)，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用(yòng)湿(shī)电子化学(xué)品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终止，但(dàn)回购权和随(suí)售权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别拿到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行(xíng)不(bù)超(chāo)过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公(gōng)司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购(gòu)主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公(gōng)司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价(jià)格下(xià)跌(diē)过(guò)程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的(de)业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要(yào)，数(shù)据(jù)来(lái)源：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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