2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一(yī)个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(s每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办hì)全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融体系风险继(jì)续累(lèi)积并(bìng)形成进一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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