来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25B斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说P。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说)影(yǐng)响还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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