2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解(jiě)析他(tā)们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文对人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文的(de)企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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