事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银(yín)行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目前(qián)十年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）<junk food 可数吗，junk food是单数还是复数/strong>财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13