金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实(shí)，比如(rú)正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规(guī)模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况(ku正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角àng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经(jīng)连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提(正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较(jiào)去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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