2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持(chí)和行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景(jǐng)下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大(dà)，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行业(yè)内上(shàng)中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力分(fēn)化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设(shè)备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业主要分(fēn)为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上(shàng)游(yóu)的硅(guī)料(liào)硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利(lì)率(lǜ)不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增(zēng)加，结合对企业经(jīng)营数据变化(huà)的分析(xī)，可以看(kàn)出(chū)：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游企业来说意味着(zhe)原(yuán)材料(liào)成本得(dé)到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏(fú)设(shè)备，市场加(jiā)大对上市公司的(de)扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背(bèi)后，与之同步的是上市企业经营规模(mó)不断扩(kuò)大(dà)，利润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方(fāng)面来看，根据(jù)国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面(miàn)来看，2018年(nián)光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年(nián)复(fù)合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母净(jìng)利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤(yóu)其是大(dà)尺(chǐ)寸电池(chí)处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业归(guī)母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利率2年增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游(yóu)呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红(hóng)利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数(shù)板块毛(máo)利率(lǜ)不及行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形容(róng)其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的数据来看(kàn)，硅(guī)片价(jià)格依然处(chù)于(yú)高位。特别是上半年硅片(piàn)价格(gé)持续高(gāo)位运(yùn)行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签订巨额(é)订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头(tóu)部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及量(liàng)价双升，指出受益于多(duō)晶硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格同(tóng)比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形成规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发(fā)式三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么增长，平均归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备(bèi)行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域(yù)参(cān)与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司(sī)盈(yíng)利情况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据(jù)来看(kàn)，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆(nì)变器(qì)毛利(lì)率3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备(bèi)行业不同板(bǎn)块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家(jiā)上市(shì)公司，平均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材(cái)料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家(jiā)企业(yè)，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛(máo)利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器(qì)板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司(sī)去(qù)年(nián)逆变器全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高(gāo)位(wèi)走出(chū)下行趋势，行(xíng)业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数(shù)硅(guī)片价格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据(jù)中国(guó)有(yǒu)色金属工业协会硅业分会公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企(qǐ)业的(de)经营数据也可看出(chū)硅(guī)片(piàn)价格下跌对(duì)上(shàng)游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大(dà)全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)数(shù)据发(fā)现(xiàn)，无论是环(huán)比(bǐ)还是(shì)同比，相(xiāng)较而(ér)言(yán)都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上游硅(guī)料(liào)硅片面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还(hái)有进一步下行空间(jiān)。这对(duì)于光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能(néng)较(jiào)好控制原材料成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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