文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒ现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？u)次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场(chǎng)。现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？>

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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