事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新(xī腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码n)规上(shàng)限，超过上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于(yú)挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lè腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码i) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(s腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码hàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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