5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的具有时(shí)代(dài)特(tè)征和(hé)中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色(sè)的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特(t切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸è)色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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