5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机(jī)会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可(kě)能(néng)发(fā)生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来(lái)国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（E菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里SG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：营口焊闯人力资源有限公司 菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里