事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位2000克是多少斤啊徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回(huí)落成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显2000克是多少斤啊(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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