近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字的(de)前十大(dà)的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁(ti苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字ě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善(shàn)他们(men)的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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