5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是(shì)第(dì)一(yī)位的(de)工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的认可(kě)和实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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