金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音动。货(huò)币信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务(wù)业和(hé)其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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