来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　knocked什么意思，knocking什么意思ng>关于债务(wù)上限knocked什么意思，knocking什么意思风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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