上市公(gōng)司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连(lián)带着可转债(zhài)一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特因股价(jià)连续20个交(jiāo)易日(rì)低于1元，触及退市指标，公司(sī)股(gǔ)票及其可转债被终止(zhǐ)上(shàng)市(shì)，搜特(tè)转(zhuǎn)债或成为首只因正(zhèng)股退市而(ér)强制退(tuì)市的可(kě)转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾(dùn)也(yě)因触及退市指标被终止上市，其(qí)可(kě)转债已进入(rù)退市整理期，引(yǐn)发投资者对可转债信(xìn)用风险(xiǎn)的担忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具债券和股票(piào)双重属性(xìng)，自诞(dàn)生以来颇受(shòu)市场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为流(liú)传(chuán)的说法是，可转债“下(xià)有保(bǎo)底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股(gǔ)性(xìng)”加(jiā)油，下(xià)跌时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投(tóu)资者“进可攻(gōng)退可(kě)守”，几乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可(kě)转债30多(duō)年发(fā)展中，此前(qián)一直未出现因正股退市而退市(shì)的情况(kuàng)，也未发生(shēng)过实质(zhì)性违约(yuē)事件(jiàn)。

　馈赠的意思　随着搜特转债等的退市，零违(wéi)约历史或将被打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险(xiǎn)浮(fú)出水面。虽说可(kě)转债退市后，依然可(kě)以(yǐ)执(zhí)行(xíng)赎回和回(huí)售等条款(kuǎn)，但由于大(dà)多数(shù)上市公司是(shì)因经营不善导致退市(shì)，财务状况并不乐观(guān)，资(zī)不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可能性(xìng)较(jiào)大(dà)。而如果启动破产重整，公司发(fā)行的可转债(zhài)划归(guī)为普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投(tóu)资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定(dìng)的(de)羊毛”不(bù)稳定(dìng)了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公司股票被(bèi)终止上市(shì)的，其发行的可转债及其(qí)他衍生(shēng)品种(zhǒng)应当(dāng)终止上市。过去A股退市难、退市少，成(chéng)就(jiù)了可转债(zhài)30多(duō)年(nián)零(líng)退(tuì)市、零违约的(de)“神(shén)话”。随(suí)着全面注册制改革的(de)持(chí)续推进，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常态化退市机制正在形成，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的可(kě)转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之(zhī)上(shàng)升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投(tóu)资者没(méi)有理由一成不变，是时候重(zhòng)塑(sù)对(duì)可(kě)转债的认(rèn)知了(le)。投(tóu)资(zī)者要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会优择(zé)品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时(shí)，要理性评估正股基本面(miàn)、成长性、估值水平以(yǐ)及发债公司偿债能(néng)力等，防范债券退(tuì)市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远离正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较(jiào)高(gāo)的(de)标的，而选择正股经营(yíng)效益良好、估值(zhí)合理且随市场下(xià)跌估值出(chū)现压缩的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债市场风格(gé)变化，及时调整配置比(bǐ)例(lì)和结(jié)构，学会在市场(chǎng)波动(dòng)中(zhōng)“游泳”。

　　监管也(yě)应(yīng)当跟(gēn)上形(xíng)馈赠的意思势(shì)变化。目前关于可转债(zhài)的退市处理还有(yǒu)不少空白和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门(mén)应(yīng)尽(jǐn)快打齐补丁，给予市(shì)场(chǎng)明确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债(zhài)在退(tuì)市后(hòu)是否(fǒu)仍存在(zài)交易可能、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同(tóng)时，应加(jiā)强对可(kě)转债的风险防(fáng)控(kòng)，强化发(fā)行前(qián)的信用(yòng)评(píng)级，对于信(xìn)用资质(zhì)较弱的公(gōng)司(sī)，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售条款等(děng)相(xiāng)关要求(qiú)，适当提(tí)升准入门(mén)槛，以更好(hǎo)保护(hù)投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过去一些“无(wú)脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单套路行不通(tōng)了，一(yī)些(xiē)规则制度(dù)上的短板(bǎn)不能(néng)视而不见了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债在内的投(tóu)资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定发(fā)展(zhǎn)。

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