调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日(rì)报记(jì)者观(guān)察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前(qián)期(qī)缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于(yú)化(huà)工特(tè)别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差(chà)方(fāng)面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于(yú)美国调(diào)油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多(duō)是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的调油行(xíng)情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要(yào)体现在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随后调(diào)油商(shāng)对于(yú)今年已(yǐ)经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的(de)差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需(xū)求的主(zhǔ)要(yào)时期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄(é)乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经(jīng)济(jì)下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油(yóu)季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时(shí)变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大概率(lǜ)仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但(dàn)是整体(tǐ)对(duì)擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句于(yú)芳烃价格(gé)的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不(bù)确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货(huò)源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不(bù)佳，成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在还没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正进(jìn)入美国(guó)汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储加(jiā)息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的(de)成(chéng)色或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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