4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于1fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称01.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称="华泰 | 宏观：非农强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后续(xù)需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发(fā)时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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