2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田(tián)和男(nán)维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的(de)强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型(乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年xíng)的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能(néng)领域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年息的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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