来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季(jì)度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降(j大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看iàng)息，强调劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看>关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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