近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的(de)，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低(dī)估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为(wèi)国(guó)企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司(sī)估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多(duō)年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学(xué)到(dào)了什么(me)？我们(men)学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推动力。

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