4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思)社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相(xiāng)关(guān九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思)支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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