文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台(tái)商利润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的(de)主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人)前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的(de)内(nèi)部(bù)压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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