金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的(de)金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化，蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yí蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了ng)环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。