调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于(yú)化工特(tè)别是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国(guó)汽(qì)柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于(yú)美国调油需求的(de)预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发(fā)酵(jiào)、6月初(chū)达(dá)到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期(qī)货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年极(jí)端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于(yú)往(wǎng)年(nián)同期高位(wèi)，但当(dāng)前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥(kuī)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提(tí)前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供(gōng)需白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗突然变得(dé)紧白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗张(zhāng)，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋(fù)予期(qī)待(dài)，然而有了(le)去年二季度调(diào)油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去(qù)年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在(zài)窗口(kǒu)打开(kāi)后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国(guó)际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍(réng)存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的(de)价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油(yóu)逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在(zài)距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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