于是(shì)，其投资价值就(jiù)出来了。如果这张“可转债(zhài)”的票息率高到(dào)一(yī)定程度，显著高过一些资金(jīn)的成本，那么这些资金自然愿(yuàn)意参与(yǔ)。

　　这样(yàng)，银行(xíng)股就形成(chéng)一个隐形(xíng)的“估值底(dǐ)”，当估值(zhí)低至一定(dìng)水平时，股息率诱人，就会有人(rén)参与。

　　当然，这个估值(zhí)底在某些情况(kuàng)下会树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴被打破(pò)，即因(yīn)为一(yī)些负面因素的存在，导致市场先(xiān)生觉得(dé)银(yín)行(xíng)股的(de)估值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁(shuí)在(zài)买

　　谁在卖(mài)

　　因此(cǐ)，银行股那(nà)种悄(qiāo)无声息的底(dǐ)部，可能并没有什么实质利好，就是(shì)有些(xiē)看中股息率的(de)资金默默买入，把(bǎ)底(dǐ)部给(gěi)买出来(lái)了。

　　这是(shì)些(xiē)什么样(yàng)的资金呢？

　　首先可以排除的就是(shì)以股票型公(gōng)募基金为代(dài)表的机构投资者。因为他们(men)的考核要求是相(xiāng)对收(shōu)益，因(yīn)此在大多数时候，他们不(bù)会因为(wèi)股息率诱人而买入，他(tā)们(men)的任务是(shì)战胜自己基金的基(jī)准，或者战胜可(kě)比基金(jīn)同仁。所以，即使股息率高(gāo)，他(tā)们(men)也(yě)很难做(zuò)出赚取(qǔ)股息(xī)率的决(jué)策，这不是(shì)他们的(de)考核目标(biāo)。

　　树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴因此，银行股(gǔ)从底部开始悄悄上涨的这(zhè)段时间，公募基金参与很低，这次也不例外(wài)。

　　从(cóng)数据上也(yě)可(kě)验证：从33家银(yín)行股2022年底基金(jīn)持仓比重来(lái)看，比(bǐ)重越低，期间（过去半年(nián)，后同）涨幅(fú)越(yuè)大，比重越高则涨幅越(yuè)小。

　　除了公募基金，其他类似(shì)考(kǎo)核的机构投(tóu)资者也是类似。

　　从数据上(shàng)看，我们确实看到，2023年第一季度较上年(nián)末，大(dà)部分(fēn)A股银行股的基金(jīn)持(chí)仓比(bǐ)例是下降的，有些个股甚至降幅(fú)不小。

　　（一季度基金持股比重降幅；单位：个百分点；来源：WIND）

　　回(huí)顾(gù)第一季度，银行指数走了个过山车，先是上涨，然后春(chūn)节后下跌（这段时间刚好是(shì)人工智(zhì)能概念股大涨，因此机构(gòu)投资者有可(kě)能是卖出银行等股票，换仓至(zhì)计算机股票）。到了(le)4月初(chū)，人工(gōng)智能等板块行情回落后，银(yín)行股(gǔ)重拾(shí)升势，且涨幅加(jiā)速(sù)。春节后(hòu)的这段时间，银行股刚(gāng)好和人工(gōng)智能(néng)走出了一个完美的“对称”走势(shì)。

　　而其他(tā)投资(zī)者，比如个(gè)人(rén)、外资、自营、保险、资(zī)管等，则(zé)可能是(shì)买入的。因为这些资金不考(kǎo)核相(xiāng)对收(shōu)益，更多的是追求(qiú)绝对收(shōu)益，因此有可能是高股息股票(piào)的青睐者(zhě)。

　　而决定他(tā)们买入(rù)的因(yīn)素中，资金(jīn)成本应该是(shì)个重要因素(sù)。目前，我国(guó)近期市(shì)场利率较低、资(zī)金充沛，其他可替代(dài)的(de)投资机会(huì)较少，因此股息率显得诱人(rén)。同(tóng)时(shí)，美国(guó)加息(xī)接近尾声，他们的资金成本也(yě)有望(wàng)下(xià)行(xíng)，我(wǒ)国(guó)高(gāo)股息股票(piào)也有吸(xī)引(yǐn)力(lì)。

　　然后我们通过(guò)数(shù)据来加以验证。

　　从(cóng)2023年一季度情况来看，外资确实在买入大(dà)行(xíng)，并(bìng)且数(shù)量还不(bù)少。不(bù)过保险(xiǎn)资金却是有进(jìn)有出(chū)，这一(yī)点有点(diǎn)与我们预期不(bù)符。基金主要在卖出(chū)。此(cǐ)外，还有些(xiē)一般法人、其(qí)他投资(zī)者在买入。

　　（一季度(dù)各类投(tóu)资者持股变化数；单位：亿(yì)股；来(lái)源(yuán)：WIND）

　　整体而言(yán)，结论大致成立(lì)，即：在(zài)银行股估值极低的(de)时候，追(zhuī)求绝对(duì)收益的(de)资金(jīn)买入了高股息(xī)率(lǜ)的(de)个股。

　　从散(sàn)点图(tú)上也可(kě)以清晰看到这(zhè)一(yī)点：

　　因此，这次行情，和历(lì)史(shǐ)上(shàng)很(hěn)多次银(yín)行(xíng)底(dǐ)部启动(dòng)一样，很可能(néng)是青睐高股息率的资金，买入低估值、高股息率的银(yín)行股(gǔ)。而他们的口味与公募基金刚好是相反的。

　　03

　　事(shì)情在悄悄

　　起变化

　　以上分析，说明了过去半年的银行股行情，是追(zhuī)求绝对收益的资金，买(mǎi)入了(le)高股息率的(de)银行股(gǔ)。眼下，很(hěn)多银行股股息率依(yī)然较高，而资金面依(yī)然宽松，那么(me)这(zhè)些(xiē)高股息率(lǜ)股票对绝对收益资金依(yī)然是有吸引力(lì)的。

　　那么在银(yín)行业的(de)经营层面，有(yǒu)没有(yǒu)实质变(biàn)化呢？

　　我们在3月曾经提出，过去三年期(qī)间(jiān)的(de)一些特(tè)殊政策(cè)，已经出现调整(zhěng)的迹(jì)象，银行业(yè)将要进(jìn)入新的均衡格局。比如，在普惠(huì)小微领域，过去(qù)几(jǐ)年大行承担了一些监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)，每年(nián)普惠小(xiǎo)微信贷的(de)增长非常(cháng)快(kuài)，投放利率很低，这对小微金融市场(chǎng)格(gé)局造成了较大影(yǐng)响，尤其(qí)是对一些原来从事小微(wēi)业务的中小银行造成(chéng)压(yā)力(lì)。

　　【深(shēn)度(dù)】大小行小(xiǎo)微(wēi)金融逐步达到新均衡(héng)

　　而在(zài)4月27日(rì)，银保监(jiān)会办(bàn)公厅发布《关(guān)于2023年(nián)加力提升小微企业金融服务质量(liàng)的通知》（银(yín)保监(jiān)办(bàn)发〔2023〕42号），对工作要求有了一(yī)些调(diào)整。比如(rú)，不(bù)再提“两增”（指(zhǐ)单(dān)户授(shòu)信总额1000万(wàn)元(yuán)以下小微企业贷款同(tóng)比增速不(bù)低于(yú)各项贷款同比增速，有(yǒu)贷款余额的户数不低于上(shàng)年同期(qī)水平）要(yào)求，不再刚性要求降低小微信贷利率，而是要(yào)求“合理确定贷款利率”，不(bù)再(zài)提(tí)“应延尽延”。

　　除了小微(wēi)金融领域，其他方面的工作要求也(yě)陆续(xù)从过去(qù)三(sān)年(nián)的阶段(duàn)性政(zhèng)策，慢慢回归至(zhì)常态化。

　　而银(yín)行业这几年由于净息差显(xiǎn)著回(huí)落，盈(yíng)利能力(lì)也渐渐接近合理利润底线。因为(wèi)银行业需(xū)要留存一定(dìng)的利润(rùn)用于补充资本，进(jìn)而支持下一(yī)期的信(xìn)贷投放，因此利润(rùn)并不是(shì)越低越(yuè)好，需(xū)要维持(chí)一(yī)个合理利润。而目(mù)前(qián)盈利能(néng)力已经接近(jìn)这一(yī)底线(xiàn)，所以政策也会相(xiāng)应调整了(le)。

　　【随笔】什么(me)是银行的(de)合理利润和合理息差

　　可见(jiàn)，行业的一些情况已经(jīng)悄悄发生变化了(le)。

　　那(nà)么(me)，有没有一种可能(néng)：那些买入高股(gǔ)息(xī)股票的(de)投(tóu)资(zī)者中(zhōng)，真(zhēn)有些先知先觉者，已经嗅到了不(bù)一(yī)样(yàng)的味道？

　　本文为(wèi)金(jīn)融业研(yán)究(jiū)方法探(tàn)讨。本文不是证券研(yán)究报告，不构成任(rèn)何(hé)投资(zī)建(jiàn)议，涉(shè)及个股也(yě)仅为举例或陈(chén)述事实之用，不代表(biǎo)我们(men)对他(tā)们(men)的证券或产品的推荐。具体投资建议(yì)请参(cān)考我们的研究报告。

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