作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事(shì)件描(miáo)述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局公布(bù)了4月份的通胀数(shù)据：4月份居(jū)民消费(fèi)价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价(jià)格(gé)同(tóng)比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，同(tóng)比涨幅(fú)回落至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格续降，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同(tóng)比降幅扩大至-3.6％；其中，分(fēn)项价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)。

　　3、4月(yuè)CPI同(tóng)比离(lí)转负仅一步之遥(yáo)，是(shì)否到了需要担心通缩(suō)的时(shí)候？我们(men)认为“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，今(jīn)年初以来核心(xīn)CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回(huí)升，也指向当(dāng)前经济(jì)仍在(zài)温和修复。下半(bàn)年随着(zhe)生(shēng)猪(zhū)价格筑底(dǐ)回升(shēng)、消费需(xū)求逐步回暖，物价水平有望(wàng)回归正常水平，通缩和通胀均不构(gòu)成当(dāng)前主要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低通(tōng)胀，核(hé)心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉价(jià)格续(xù)降(jiàng)，出行价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大(dà)

　　4、价格跌多涨少，黑金(jīn)价格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实，关注(zhù)核心通(tōng)胀

　　以下是(shì)正文

　　食品拉(lā)低通(tōng)胀，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅(fú)较上月收(shōu)窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构上看，食品项仍(réng)是(shì)主要拖累，4月食品价(jià)格环比(bǐ)下降1％、非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格(gé)则环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和能源(yuán)后(hòu)，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉(ròu)价格续降，仍是主要拖(tuō)累(lèi)。受(shòu)受生猪产能充足以(yǐ)及消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格环比续(xù)降3.8％，但降(jiàng)幅较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市(shì)，带动价(jià)格(gé)分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食(shí)品方面，小长假(jiǎ)出(chū)行需求带动旅(lǚ)游价格(gé)环比上涨4.6％，受车(chē)企降价促销以(yǐ)及国内(nèi)油价下降(jiàng)影响，交通工具(jù)及(jí)交通工具用(yòng)燃料价格环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅(fú)扩大

　　受国内(nèi)外市场需求表现偏弱(ruò)及国际大宗商品价格波动影响，4月PPI环(huán)比下(xià)降0.5％，同时受上年同期高基数(shù)的影响，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内(nèi)生产(chǎn)资料、生活(huó)资(zī)料价格环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　分行业看，国际(jì)原油价(jià)格波动带动国内油(yóu)煤加工、化学(xué)原料及制品相关行(xíng)业价格环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表(biǎo)现不及(jí)预期影响，黑(hēi)金采选及冶炼、有色采(cǎi)选相关行业价格结(jié)束(shù)自去年底以来(lái)的强势(shì)表现，环比分别(bié)下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继持(chí)续(xù)释放、供给相对充足的影响(xiǎng)下(xià)，价格环比(bǐ)续降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关(guān)注核(hé)心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史(shǐ)较低水平，离转负仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为(wèi)，应当理(lǐ)性看(kàn)待(dài)物价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去(qù)年(nián)下半年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来有所反弹，意味着(zhe)通(tōng)缩压力正在逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升，环比走势均(jūn)处于正常波动区间，也指向当前经(jīng)济(jì)仍在温和修复。往前看，去年(nián)二、三季度受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，CPI同比涨幅较高，高基数或对今(jīn)年后(hòu)续CPI同比读数持(chí)续造成(chéng)扰动。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，应更多关注环比变动情(qíng)况以及核心CPI的走势。而随(suí)着(zhe)下半(bàn)年(nián)生猪需(xū)求的回升，以及中央(yāng)猪肉收储工作的开展(zhǎn)，生猪价(jià)格有望(wàng)筑底回(huí)升，食品项对(duì)CPI的拖累将有(yǒu)所缓(huǎn)解，下半(bàn)年物价水平有(yǒu)望逐步(bù)回归至(zhì)正常水平、整体将保持(chí)温和上涨态势，通缩和通胀均不构(gòu)成当前(qián)经济的主要矛盾。

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