金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连(lián)续(xù)10个(gè)季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零(l一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不íng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也(yě)在(zài)近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提升。

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