事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人民(mín)银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的(de)银(yín)行主要集(jí)中在(zài)城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。<鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的/p>

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年(nián)平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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