文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、六朝是指哪六朝有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居(jū)不下(xià)导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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